方正证券：25Q1聚氨酯企业成绩承压 MDITDI价格二季度有望修正

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来源：bob体育官方    发布时间：2025-06-14 01:24:30

　　方正证券发布研报称，海外聚氨酯企业25Q1量价承压，赢利遍及下滑。到4月底MDI/TDI价格现已企稳并反弹，供方开端控量挺市，叠加中美交易谈判获得阶段性发展，25Q2亚太地区聚氨酯事务有望迎来修正。鉴于聚氨酯行业龙头BC海外产能具有跨区调货才能，关税及反倾销影响缺乏为惧，国内产能本钱优势及后续周期景气高度仍可期，中长期看赔率亦不低。主张重视万华化学600309）、美瑞新材300848）等。

　　据各公司财报，25Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-1%、-1%、-4%、-3%，EBITDA同比-18%、-50%、-11%、-32%。看营收影响要素，各公司销量同比-1%、相等、-1%(PU板块)、+2%，价格同比-1%、-1%、-3%(PU板块)、-4%。整体需求疲软及价格压力是营收承压主因，关税带来的需求侧负面影响也渐渐的呈现。赢利下滑受动力本钱高企价差承压、股权或财物处置相关的一次性费用影响(巴斯夫出售Nordlicht1和2风电项目股权、科思创封闭合资的PO工厂等)。

　　关税影响聚氨酯商场25Q1承压，MDI/TDIQ2有望迎来价格阶段性修正

　　近年来北美聚氨酯商场对进口依赖度在添加，MDI尤为显着(年进口量约50万吨，其间70%来自我国，30%来自欧洲),TDI和多元醇的进口趋势也在上升，但TDI大多数来源于欧洲以躲避关税，多元醇进口中，亚太占比不到30%，最大比例来自墨西哥。考虑到中美关税及后续的MDI反倾销税预期两层影响，未来聚氨酯产品直接对美出口或许减少，交易流或转向亚太或欧洲，短期叠加下流客户收购趋于慎重，致使3月以来MDI/TDI价格快速下行，价差缩窄盈余承压，但到4月底MDI/TDI价格现已企稳并反弹，供方开端控量挺市，叠加中美交易谈判获得阶段性发展，25Q2亚太地区聚氨酯事务有望迎来修正。

　　巴斯夫涂料事务的剥离或协作方案将按原定时刻推动，德国草铵膦产线的关停方案不变;亨斯曼聚氨酯事务方案封闭欧洲两家下流工厂(德国和英国各一家)，25Q2封闭加拿大Boisbriand工厂;陶氏宣告封闭Schkopau氯碱/乙烯基财物及英国Barry硅氧烷工厂等，后续将对欧洲聚氨酯事务进行审阅查看。成绩指引方面，巴斯夫保持2025年EBITDAbsi80-84亿欧元(24FY为78.6亿);科思创2025Q2EBITDA估计为2~3亿欧元(24Q23.2亿欧元，25Q11.4亿欧元);亨斯曼聚氨酯25Q2EBITDA指引3500-5000万美元(25Q1为4200万;陶氏2025年本钱开支减少10亿至25亿美元，25Q2EBITDA估计环比相等(25Q1为9.4亿)。